国泰君安证券：新系统的电改：机制完善，强弱分野

摘要：投资建议：维持“增持”评级。我们认为电力市场化改革对各电源的 潜在可能影响为：1）火电：行业盈利稳定性提升，机组内部盈利出 现分化；2）水电&核电：隐含超额收益期权；3）新能源：短期收益 率存在隐忧，长期电改助力行业可持续发展。我们推荐具备竞争优势 的各细分发电领域龙头公司：1）火电：国电电力、华电国际、华电 国际电力股份（H）；2）水电：长江电力、川投能源；3）核电：中广 核电力（H）、中国核电；4）新能源：云南能投。  电力市场化改革进展：电能量市场逐步完善，其他新兴市场初步建 立。1）我国中长期电量交易比例已处于较高水平，但交易电价仍受 一定约束；2）我国现货电量市场推进速度逐渐加快，第一批现货试 点省份陆续“转正”；3）我国辅助服务市场规模逐渐扩大，但市场交 易品种仍较为单一；4）抽水蓄能、煤电、部分气电已执行容量补偿 电价，但煤电、气电容量补偿标准仍不足以回收固定资产投资成本。  电力市场化改革特性：难度逐步提升，进程“越阶式”发展。长周期 来看，我们认为我国电力市场化改革的核心脉络为：行政指令打破垂 直一体化垄断，通过市场化手段实现竞争性环节的资源配