中原证券：证券行业2025年投资策略：经营环境转暖，盈利预期向上

投资要点： 增量政策密集发布，夯实资本市场高质量发展基础。2024年是我国资本市场历史上的政策大年。9月26日中央政治局会议以来，国家围绕加大宏观政策逆周期调节力度、扩大国内有效需求，以货币政策、财政政策、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场作为政策“组合拳”推出一揽子增量政策。随着一揽子增量政策的逐步落地、加力见效，资本市场高质量发展的基础将得到进一步夯实，资本市场长期向好的底层逻辑将更加稳固，并将更好服务于中国式现代化的发展大局。 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄，并购重组持续推进。2024Q3上市券商营收-2.75%、净利-5.93%，前三季度上市券商的整体经营业绩一度出现较为明显的下滑，随后降幅逐季收窄，主要受自营业务大幅波动的影响，经纪、投行、资管业务手续费净收入及利息净收入尚未实现明显改善。2024年上半年，中型券商成为本次政策窗口开启后尝试并购重组的先锋；下半年，国泰君安换股吸收合并海通证券标志着头部券商之间的并购重组终现破局，但仍具有较强的特殊性。 2025年证券行业经营业绩展望：有望进入新一轮上升周期。经纪：景气度有望回升至近年来的高位。自营：将决定行业整体