中国银河：食品饮料行业月报：渠道变革系列报告（二）-零食量贩店拓展第二增长曲线的路径

核心观点 国内零食量贩门店：从高速开店迈向高质量增长。近年来，国内零食量贩行业经历高速增长，以鸣鸣很忙、万辰集团二大头部品牌为代表的参与者，通过极致性价比、加盟拓店模式实现市场快速渗透并达成万店规模。目前头部品牌基本完成全国化布局，“跑马圈地”式扩张的第一增长曲线已经取得良好效果，未来增量空间需要开启“第二增长曲线”。参考日本、欧美市场经验，我们认为零食量贩门店拓展第二增长曲线的路径包括：1）强化情绪+效率零售定位；2）优化品类结构；3）大力发展自有品牌；4）海外市场拓展。 海外折扣零售巨头：第二增长曲线的路径梳理。堂吉诃德：过去二十余年营收复合增速20%，品类优化+自有品牌+出海构筑第二曲线。1997-2024年收入从160亿日元增至20951亿日元，期间CAGR约19.8%，2001-2024年毛利率从22.3%稳步提升至31.6%，主要得益于：1）品类调整，将重心持续转向高增长的食品类，收入占比从2006年约20%提升至2024年约50%；2）大力拓展自有品牌，2009年创立自有品牌为收入贡献增量，2021年通过情感化、故事化的改造升级自有品牌，驱动新一轮增长；3）海外拓展，北美