东吴证券：山西汾酒（600809）-2024Q3业绩点评：应付裕如，指挥若定

山西汾酒(600809) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现营收313.6亿元，同增17.2%；归母净利113.5亿元，同增20.3%。单三季度实现收入86.1亿元，同增11.4%；归母净利29.4亿元，同增10.4%。Q3收入端节奏把握稳健，利润增速慢于收入，主因毛利率及管理费率影响。 多价格带均衡发力，渠道保持良性。2024前三季度公司酒类收入同增17.5%，单三季度同增11.4%，增速放缓1是如实反映动销走弱变化；2则体现公司省外市场（主要是长江以南）从渠道扩张的汇量增长转向提质强基阶段，整固期公司为保证价盘稳定及渠道信心，未做贸然压货动作。24Q3公司省外回款安排适度放松，单季收入增速相应回落至12.1%（累计同增21.4%）；省内大本营市场保持稳固，围绕全年双位数增长稳步推进，单季收入同增12.1%（累计同增11.6%）。分产品看：①Q3单季公司产品结构较Q2有一定修复，估算青花、腰部、玻汾增速相对均衡。②Q3累计来看，估算同比增速：腰部>玻汾>青花。其中青20增长降速，在次高端商务消费不振背景下，公司选择通过保利润、不压货的方式，以稳定渠道信心、巩固渠道