国元国际控股：江南布衣（03306）港股公司研究报告-疫情下预计短期业绩承压，静待拐点来临

江南布衣(03306) 受疫情等因素扰动下，预计短期业绩承压： 公司于22上半财年（截至2021年12月31日）收入同比+7.3%，毛利率同比+1.8pp至63.3%，尽管上半财年有经营环境波动及新闻事件的影响，公司稳健的业绩体现出品牌韧性。进入下半财年，3月中下旬以来受到上海及各地局部疫情对社会消费产生显著冲击，而华东地区占公司线下渠道布局门店数的40%（截至12月31日华东797个店，内地总门店数1,974个），2022年3月至5月至今疫情冲击下零售门店线下客流量较去年同期有显著减少。据终端调研，1-2月经营环境平稳且在春节因素下公司旗下品牌的门店延续了21自然年下半年以来的稳健增长，3-4月公司旗下门店零售额较去年同期有约2成跌幅，短期承压，静待疫情拐点。 会员体系健康，夯实品牌运营及供应链内功，着眼长期高质量成长: 公司粉丝体系维持高粘性，会员消费占比超过七成，会员基数庞大且稳步提升（530万人以上，环比提升约8%），年消费超5000元的会员贡献了超过4成线下渠道零售总额。在后疫情阶段，公司通过数字化、精细化管理夯实供应链内功。应对措施包括通过存货共享系统、出台退换货政策与经销