国信证券：在线旅游龙头跟踪系列二：欧美为鉴，再议国内OTA龙头投资价值

在线旅游行业综述：全球在线旅游渗透率持续提升，我国结构化红利驱动增速快于全球。2019年美国在线化渗透率超75%、欧洲50%左右、 亚洲更低；2023年全球在线旅游渗透较2019年增加6pct，持续提升。疫后我国线上化率提升快于全球，我们分析供给端效率提升与内容 丰富，以及需求端客群结构年轻化、出游信息决策线上化、偏好自由行系主要原因，未来下沉住宿结构红利仍在。成熟市场OTA格局良好：线上流量积累+线下供应链搭建+平台技术迭代的先发优势，收购扩张+平台网络效应巩固规模优势，格局稳定后利润率持续扩张。 欧美在线旅游龙头总结：自2021年逐步放开后，2023年跨境复苏叠加大额回购，股价涨幅靓丽。回顾2023年，Booking、Expedia、Airbnb全年涨76%/73%/59%，大幅跑赢指数。探索原因，一是业绩的良好兑现，跨境出行需求复苏+在线渗透提升，量价驱动收入同比实现双位数增长，同时龙头经营效率改善。二是基于良好现金流，龙头通过大额回购维持EPS增速显著快于净利润，有效支撑股价表现。 国内在线旅游龙头思考：2023年携程集团-S与同程旅行股价相比平稳，业绩验证靓丽但下半年市场对后