信达证券：海普瑞（002399）-公司首次覆盖报告：肝素原料药制剂一体化龙头，业绩有望企稳修复

海普瑞(002399) 海普瑞成立于1998年，主要产品和服务包括依诺肝素钠制剂、肝素钠和依诺肝素钠原料药，以及大分子药物CDMO服务。公司的营业收入从2015年的22.92亿增至2023年的54.46亿，2023年因肝素原料药下游降库存价格下降而成本高位，叠加投资的创新药公司资产减值等亏损，我们认为因2024年上游原材料成本回落，下游去库存尾声推动市场订单修复，公司肝素制剂稳健增长，大分子CDMO业务趋势向好，公司2024年业绩有望企稳显著修复。 肝素原料药业务下游客户降库存尾声，2024有望企稳修复：肝素原料药价格自2016年见底后因上游原材料成本抬升和疫情拉动需求持续涨价，根据海关总署出口数据，国内肝素原料药，从2017年因疫情期间拉动需求及客户备库存，价格从2026年1月3380美金/公斤的底部持续涨价至2021年7月的1.5万美金/公斤，之后进入跌势，2023年量价双杀，2023年下半年价格从8000-12000美金/公斤价格跌至4000-6000美金/公斤，2024年5月底价格降为4181美金/公斤，但出口量有所修复。海普瑞肝素API业务营收2023年同比下降51%，毛利率