国金证券：计算机2025年中期策略：看好AI产业链及应用落地

投资逻辑 计算机板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端；而估值波动对市值波动的影响显著大于基本面的权重，因此板块体现出较强的主题投资属性，但行情的持续度需要成长的兑现。我们重点寻找大概率能从主题投资向景气成长投资落地转化，有望实现业绩高成长兑现与估值提升的戴维斯双击的方向。 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好AI产业链及应用落地。外部面临大国竞争、出口管制，内部强调科技打头阵、统筹高质量发展与高水平安全，于计算机领域，AI产业链是二者的交集与重心。 环节一：算力；国内外CSP头部厂商Capex支出先后进入高景气，国产替代迎来机遇期。美国CSP头部厂商自22年，国内头部厂商自23H2先后进入capex支出快速上行期，且从指引看还将维持高投入。24年开始，计算机相关上市公司算力租赁十亿级大订单、大采购也先后出现，国产算力芯片厂商也积极推动融资与证券化进程。 环节二：模型；海外厂商保持领先但放缓，国内厂商加速追赶，Agent效果预计持续改善。海外OpenAI和Google保持技术领先，旗舰级基座模型更新或放缓；国内阿里、字节、DS等AI厂商快速赶超，拥抱开源为应用落地