华安证券：德邦股份（603056）-高端快运格局改善，携手京东静待提质降本

德邦股份(603056)主要观点：费用管控效果明显，利润端实现大幅改善。2022年及2023H，公司归母净利润分别录得6.5亿元、2.4亿元，实现同比增长339%、197%。我们认为利润的释放主要源自费用端的改善，尤其是管理费用管控明显。自21年之后，公司通过人员的优胜劣汰、组织的精简化，22年管理费用较21年下降约8.4亿元，公司的管理费用率由21年的8.9%降至23H的4.9%，目前处于合理水平，预计未来企稳。高端快运格局优化，价格战趋于稳定，行业由价格竞争转向价值竞争。在京东陆续收购跨越速运和德邦后，高端快运领域进入“顺丰系”和“京东系”的双寡头竞争格局，目前正处于上轮整合后的利润修复期（顺丰的快运业务22年实现扭亏为盈），预计利润优化将会是行业玩家的首要目标，短期内不会掀起激烈的价格战。在快递业务中，德邦主要针对大件快递业务，价格带与通达系等传统电商快递企业有天然差异，受快递行业价格战影响弱。零担行业集中度分散，全网快运具备向下（区域网络+专线）整合机会。我国零担行业集中度低（CR10为5.7%，美国为74%），竞争格局较为分散，全网型快运具备向区域型快运及专线物流整合的潜力，