海通国际：社服行业2025年度策略：景气向上，格局改善

投资要点 OTA：国内旅游强劲恢复，龙头基本盘稳固跑赢行业。2024年前三季度国内旅游人次和花费接近2019年峰值水平，国内出游人次42.37亿，同比增长15.3%。国内游客出游总花费4.35万亿元，同比增长17.9%。人均消费1026.67元，同比增长2.2%。①龙头优势显著：携程集团、同程旅行1-3Q24收入同比各增长19%、48%。②竞争格局：中国仅三家参与者可提供一站式综合性互联网出行服务。2023年，中国综合性互联网出行服务市场的规模按GMV计达2.5万亿元，CR5约67.3%。 教育：监管常态化，龙头在线下扩张中占据了先机。①K12：双减前，产能仍有较大提升空间，如龙头新东方计划在25财年将产能提高20%-25%。②职业教育：职教赛道毕业生职业选择趋于理性：25年国家公务员考试招录4万人，同比增长0.4%；25年全国硕士研究生报名人数388万，同比减少11.4%。疫情后职教市场加速分散，后续关注龙头格局改善。 免税：客单价逐步企稳，关注25年海南封关政策催化。①购物人次承压：购物人次或受出境游分流影响，关注25年海南封关拉动效应。②客单价：2024年9/10/11月客单价各