中泰证券：水泥四问四答：行业底部，龙头价值凸显

核心观点：水泥行业在需求退潮后竞争加剧，价格快速下行，行业内大量企业或已难以实现盈利，板块及龙头企业PB估值水平亦处于历史低位。我们认为当前水泥板块已经进入到了阶段性的周期底部，估值历史低位和龙头较高分红比例在当前时点下提供了较强的安全边际，政策暖风及后续持续性落地望推动板块及龙头估值+业绩的修复。本篇报告聚焦当前水泥板块四大核心问题，力图理清当前时点水泥股的投资逻辑：如何看待当前水泥行业需求？2022年/2023H1全国水泥产量21/9.5亿吨，分别为2012/2011年以来最低水平；上半年水泥需求主要依托基建拉动（23H1铁路运输投资同比+21%），地产新开工下行（23H1同比-24%）对房建需求造成拖累。我们预计2023年水泥需求同比正负小个位数波动，呈弱复苏状态；在地产端政策回暖+基建逆周期调节支撑作用下，后续需求下行压力或有舒缓，未来几年需求或仍可维持在20亿吨左右水平。如何看待当前水泥行业供给？2022年全国熟料产能19.5亿吨，全年水泥产能利用率仅达到6成，产能过剩仍是阻碍行业供需格局改善的核心因素。上半年需求转弱后胀库压力倒逼企业停窑保价，7月末熟料产能利用率59%，同