中国银河：锂电产业链24年&25Q1业绩回顾：拨云见日，周期复苏启新程

25Q1淡季不淡，积极看好需求形势：1）25Q1淡季不淡，25年或是国内电动化率迈入50+%并开启新一轮高增期的关键时期，需求支撑性强。2）海外美国25Q1延续低迷态势，政策倾向性降温叠加关税风险不确定性或压制市场动力，欧洲25Q1有所回暖，碳排放法规趋严将刺激电动车推广。国内较高的竞争形势亦倒逼车企出海寻求高爆发新兴市场，南美、东南亚等市场潜力较大。3）25Q1储能装机阶段性下滑，短期政策阵痛存在，但中长期看电力现货市场全面推进新能源主动配储潜力巨大。国内电池企业强势地位不变且有强化趋势，随着企业出海潮推进，市占率有望进一步提升，宁德全球龙头地位稳固。 电芯强者恒强，把握龙头效应。25Q1营收稳步增长，主要系电芯出货量高增抵消了价格下滑，价格企稳或将带来出货量与收入的共振。25Q2需求进入重要观察窗口期，预计维持平稳增长，新能源渗透率进一步提升；海外在关税缓和背景下有望实现超预期。价格有望逐渐触底，盈利上行业已越过周期低点向上，龙头订单饱满，产能利用率稳步提升，盈利能力有望进一步增强。格局上看好龙头新品&旗舰产品竞争力，短期波动不改长期趋势，在固态电池、钠电池等新技术浪潮下，龙头竞争