东吴证券：食品饮料行业深度报告：食品综合2025年中报总结：头部零食抢眼，连锁企业触底向上

投资要点 休闲零食：行业结构性成长，魔芋等品类高景气，头部零食/量贩企业抢眼。渠道方面抖音的零食大盘增速在放缓，但会员制商超渠道的贡献愈发突出，已经有7家上市公司进入了山姆会员制商超，相比2024年再增2家。品类方面魔芋的高景气延续，2025H1盐津铺子魔芋产品的销售额同比增长155%，卫龙魔芋保持高增。1）收入端：2025年上半年由于高基数、渠道红利（尤其抖音电商渠道）放缓弱于行业平均水平。2025H1板块主要上市公司中，营收增速超过15%的共有5家，分别是盐津铺子、有友食品、西麦食品、万辰集团、卫龙美味，保持良好成长。2）利润端：2025Q2部分公司仍能实现盈利能力同比改善，从环比的角度来看，2025Q2万辰集团、盐津铺子、有友食品、好想你实现了净利率环比提升，头部企业经营的良好势能仍在延续。由于量贩零食“两超”格局初步成型，两家头部企业利润率具有同向性，在鸣鸣很忙上市临近，费用收缩背景下，万辰集团的利润率有效回升。 速冻食品：总体仍承压，大B承托，头部公司积极寻求增量。2025年1-5月下游餐饮需求有改善，6-7月受多种因素影响需求下探。连锁及大B表现更好，我们预计大B具有修复更