华福证券：电力行业2025年度投资策略：纲举目张，助推双碳

投资要点 回顾24年：年初以来用电需求韧性十足，1-9月份，全国规上工业增加值同比增长8.4%；全社会用电量7.41万亿千瓦时，同比增长7.9%。供给侧方面，今年前三季度主要流域来水好转，水电出力显著增加；在大量新增装机推动下，风电和光伏出力呈现双位数增长；水电、绿电出力的提升，挤压了火电电量空间；核电受机组大修影响，出力基本持平。 展望25年：在多年反复打磨后，《能源法》千呼万唤始出来，对现有的《电力法》等能源行业相关法规起到纲举目张的作用。在初步成型的国内碳市场加速与全球碳市场对接融合的时代浪潮中，《能源法》为“双碳”保驾护航，推动其更高质量地达成目标。 水电：关键词——更新改造&抽水蓄能。在节能环保与老旧设备更新的双重政策助推下，水轮机等电站设备的更新改造将带来新一轮的产业链资本开支及电站运营潜力的释放。抽水蓄能经历了过山车式的产业政策起伏后，有望回归本源，将没有库存、唯有强力管制的旧电力系统转变为有容乃大的新型电力系统。 火电：关键词——低碳&转型。从脱硫脱硝到超低排放再到灵活性，火电将迎来新一轮的技术改造——低碳。既要、又要、还要、更要的难题下，潜藏着火电在3060目标实现后