中泰证券：锦波生物（832982）-胶原蛋白深度专题系列

锦波生物(832982)核心结论透过对重组胶原先发者——锦波生物的分析，我们得到如下研究启示：我们理解公司的当前亮点在于：①研发实力：自主创建五大研发平台。公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白功能区域具有164.88°柔性三螺旋结构，对实现胶原蛋白力学的支撑性能意义重大；三大研发创新点对应高同源、高活性、强修复优势。②先发优势：医美注射产品国内稀缺。公司2021年率先拿下薇旖美注射重组胶原三类械获批，为重组胶原蛋白医美植入剂国内第一款，且唯一性及稀缺性将至少延续至2024年初。我们认为公司的未来看点在于：①在研管线有效承接：公司同步开展以重组Ⅲ型、Ⅰ型及ⅩⅦ型人源化胶原蛋白为核心成分的皮肤科、妇科、骨科、口腔科多领域产品应用，并打造多品牌护肤矩阵，未来协同渐显。②产能扩张有效支撑：公司扩产计划为年产注射级重组胶原蛋白原料200千克，约为当前总产能水平的两倍，产业化将有效支撑未来产品品类的持续扩张。③品牌运营持续提升：公司重组胶原新品拉动整体毛利率向上，而销售费用率为27%，处于同业偏低水平，留足营销空间，未来望通过加大线上投入助力品牌形象及运营能力的升级。风险提示：景气不及预期、竞争加剧、行业政