国联证券：航空机场系列深度之五国际航线：水将到、渠已成

高速增长遭遇疫情:2010年-2019年，国际航线旅客量从1900万人次增长至7425万人次，CAGR达16.4%，年均增速高于国内和地区市场，国际旅客量占比从7.1%提升至11.3%。新冠疫情使国际航线长期处于几近停滞状态。2022年国际旅客量186万，仅为2019年的2.5%。国际航线恢复为何滞后：国际航线复航需较复杂前置流程：双边航权谈判、机场时刻安排、机场保障能力匹配，这主要不取决于航司本身；而签证受阻是当前压制出境需求主要因素。2023年8月国际航线旅客量364.5万，恢复至2019年52%。我们判断至明年上半年国际线仍将处于逐步修复状态。国际航线区别于国内航线的主要特征：（1）航权是国际航线的基础，航权开放程度决定了竞争激烈程度；（2）从需求端看，旅游目的占国际航线客源7成以上；而团队出游又占出境旅游人次约5成；（3）从供给端看，宽体机、长运距使得国际航线在消化产能作用无可替代。这些特征使国际航线成为当下航司修复业绩的关键一环。国际航线盈利能力并不弱：尽管疫情前“三大航”披露国际航线单位客公里收益低于国内线，但由于里程长，我们预计，国际线单位公里成本同样显著低于国内线。基于