国泰君安：2024年中期宏观金融与外汇展望：涅槃之路：平衡转型定力与增长动力下的中国经济

当前社融数据和经济数据出现分歧，表现为“社融低增、经济企稳”，其背后是经济动能主要依靠政策与外需，经济短期企稳，四季度可能仍存在阶段性波动。需求弱和规则变共同导致了社融低增，政策和外需催化经济企稳。经济转型下，宏观政策从央行模式向财政模式过渡，社融货币低增或将持续。信贷驱动减弱下，经济可能阶段性波动，经济转型助力中长期增长动能。政策“霰弹枪”式打法本质是以强度换持续性，三中全会临近，政策视野或再次从增长动力转回转型定力，促改革政策进一步推出。2024年专项债发行节奏偏缓、超长期特别国债发行延续半年、地产政策“托而不举”式跟进、“更新”“换新”政策逐步落地，体现了政策的慢节奏打法，与避免“前紧后松”一脉相承。三中全会前后，新质生产力、央地关系重塑等或成热点。

基于价值、供求、预期和制度四因素模型分析，预计人民币汇率先升后震荡，此外，央行外汇储备整体稳定，但购金力度明显减弱，黄金价格短期震荡，但年内预计仍有上行空间。当前在美中通胀差、美中利差相对稳定，人民币汇率主要由经济基本面决定，预计三季度企稳或小幅升值，四季度中后期有一定震荡压力。金价短期震荡后，四季度央行或重拾购金