中邮证券：食品饮料行业报告：关税阶段性缓和催化出口链，零食新渠道持续放量

投资要点 5.12中美关税协议放缓，出口链企业影响逐渐减退。2025年5月，中美双方就贸易争端达成阶段性协议，暂停部分加征关税并建立磋商机制。核心调整包括：（1）中方对美商品关税：税率从125%降至10%（90天试行期）；（2）美方对华商品关税：从原定加征145%削减至30%（维持90天观察期）。此次调整标志着贸易战进入缓和阶段，出口型企业关税压力边际缓解，前期受压制的高成长赛道配置价值凸显，看好中宠股份、仙乐健康、安琪酵母，关注乖宝宠物、佩蒂股份零食板块仍具催化，有友食品新渠道动能延续Q2。1）传统线下渠道受春节错期影响、估计一季度略有承压。2025年公司对传统线下渠道规划我们预计以稳为主，虽整体态势弱势，但仍会适度加大投入加强店面陈列、调整经销商结构，把握渠道模式迭代机会。我们预计能逐步企稳。2）会员制商超（山姆渠道）新品脱骨鸭掌月销稳定，高势能渠道保持继续积极供样的节奏，第二款进入山姆的新品：轻享食光4月上线，新品热度及好评率均较高、静待后续表现。3）通过线下草根调研可以看到公司产品在零食量贩渠道能见度大幅提升，品牌门店覆盖率及渠道SKU渗透率显著提高，预计25年量贩渠道继续保持