东吴证券：2024年工业金属铜年度策略：短镇痛、长双赢

核心观点观点一：复盘今年，双重属性催化下铜价起伏震荡。1）复盘近30年四轮加息降息周期，均为加息铜价上升、降息铜价下降，与常识违背，商品属性为主，支撑铜价逻辑，而2022.1-2023.7月金融加息阶段铜价首次下跌，跌幅13%，金融属性影响超出预期，我们认为2024年开始降息或是铜价显著拐点，而商品属性决定了价格弹性。2）消费结构：2023年1-10月下游需求整体表现优异，除新能源汽车同比增速较2022年有所下滑外均带动铜需求向好发展，预计2024年需求稳中向好：其中1-10月电网基建投资累计yoy+6%，电源基建投资累计yoy+44%，空调/洗衣机/冰箱产量yoy+12/21/14%，汽车总产量yoy+5%，其中新能源汽车产量yoy+27%，房地产竣工yoy+19%。观点二：展望明年，供需错配+降息预期预计铜价先低后高。1）2023年中国经济释放增长潜力，我们预计2024年伴随电力行业发展态势良好，电网基建投资完成额不断上涨，中国电力用铜需求有望延续向好。2）2024年美国降息预期增长，金融属性角度铜价上行趋势显著。2023年美国联邦利率已经达到5.5%，为过去20年历史高位，我们预