国联证券：铝：行业格局稳定，关注上游及高股息标的

中国新增产能有限，海外项目建设缓慢 全球新增产能主要来自中国，受产能天花板限制，国内产能锁定在4543万吨。按照23年10月历史单月最大产量计算，产能利用率为98.6%、继续提升空间有限。23年中国电解铝产量4159万吨，我们预计24-25年中国电解铝产量4294/4318万吨。海外新增电解铝集中在中东和印尼，中东项目尚无明确投产计划，印尼受制于电力供应问题，项目建设进度缓慢。 车和光伏贡献增量，地产存在不确定性 我们预计24-25年中国新能源车产量1150/1300万辆，国内汽车用铝需求增加50/54万吨；我们预计24-25年中国光伏新增装机235/250GW，国内光伏用铝需求增加16/13万吨。国内建筑在铝需求占比36%，我们预计24-25年中国地产竣工变动-10%/-10%，对铝需求变动-152/-136万吨。近期国家支持地产政策频出，建筑用铝的需求存在改善可能。 电解铝过剩幅度扩大，利润向上游转移 我们认为24-25年国内电解铝供需格局不如23年，国内铝价可能弱于海外铝价。考虑进口因素后，预计24-25年国内供给总量4344/4368万吨，需求总量4248/4233万吨，国内市