信达证券：商业贸易行业专题研究（普通）：供需两侧优化打开医美行业长期增长空间

写在前面：医美行业规模增长来自消费人群渗透率×单人疗程数共同驱动，但在短期整体消费情绪偏向保守，消费力仍处于恢复节奏中的情况下，渗透率提升速率或有所放缓——如：23H1新客带来的增量或并非医美机构首要利润来源，但医美老客消费依旧具备较高粘性，考虑到在当前经济环境下市场或更为认可新品带动增长的相对高确定性，具备新品布局的龙头标的或更为受益。但长期来看，我国消费者渗透率对比海外提升空间明显，非一线城市待发掘的市场广阔，人群渗透率提升依旧是行业增长的核心驱动因素，并且消费者随年龄、消费力的增长，需求逐渐向功效性更强、多项目联合疗程转变，带动单人疗程数增长，拥有明星单品（新客率先尝试）、产品线布局相对全面（承接消费者逐渐丰富的需求）的上游企业具备随行业发展维持较快增长的更高可能性。经济发展&合规监管强化推动渗透率稳步提升。根据德勤数据，2019年中国医美行业渗透率仅3.6%，远落后于同期成熟韩国市场20.5%的渗透率，相较于美国以及日本亦有数倍差距。从消费力来看，医疗美容需求往往萌发于人均可支配收入已达到一定水平的阶段；从消费观念来看，中国医疗美容行业早期以手术整形为主，消费门槛偏高且受到社会