东兴证券：有色金属周期组：“反内卷”政策对周期子行业的影响探讨

事件：2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调：“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。我们认为，政策的执行对周期各子行业影响如下： 金属行业：钢铁子行业当前面临需求疲软，价格及利润水平下跌的困境。通过多方位产业链数据对比2015年与2025年的钢铁行业供需结构变化，可以发现钢铁行业供需现状较2015年有所改善：1）粗钢供需均走弱，供应过剩程度较2015年减轻；2）钢材需求结构变化，出口占比降低；3）产能利用率大幅提升，行业过剩产能规模有限；4）普钢毛利率已降至2015年水平，钢铁行业利润向上游铁矿石行业聚拢。本次反内卷政策旨在防止行业同质化恶性竞争且强调破除地方保护，利用市场机制及行业自律机制优化升级产能，并实现行业高端化及绿色化转型。从库存观察，钢铁库存已出现持续性去化且呈现被动式调整特征。从盈利能力观察，2021-2024年间，受房地产市场下行影响，行业ROE和ROA已再度降至历史低位。考虑到“反内卷”政策出台或在短期内推动市场交易情绪修复并刺激长期低迷的库存周期抬头，促发阶段性的风险情绪交易