国金证券：基本金属年度策略：供给弱弹性下的新旧需求动能转换

投资逻辑新兴领域需求高增足以抵补地产端铜铝消费放缓21年下半年以来房地产新开工数据较差，引发市场对于24年竣工端铜铝消费下滑的担忧。我们认为24年在乐观/基准/悲观情形下，地产用铜将分别增长4/-7/-17万吨，用铝分别增长4/-53/-98万吨，地产+风电、光伏、新能源车等新兴领域用铜分别增长49/38/28万吨，用铝分别增长155/89/30万吨，新兴领域需求增量足以抵补地产需求减量。铝：关注季节性供需错配下的交易机会国内电解铝产能接近天花板，原铝产量即将达峰。国内电解铝建成产能接近4543万吨合规产能“天花板”，国内仅剩102万吨未建成的电解铝净新增产能指标。考虑到日常检修及云南限电减产，我们预计24年国内电解铝产量同比+2.5%至4249万吨，25年国内电解铝产能达峰，若后续云南持续存在季节性限产，25年产能产量双达峰。欧洲复产动力不足，印尼新增产能投放集中在25年以后。目前海外电解铝价格较低，基本位于长单电价对应的电解铝成本，我们认为在欧洲需求没有显著恢复的情况下，电解铝企业复产动力不强。海外新建产能集中在东南亚和中东地区，印尼新增产能集中在25年之后投产，十四五末海外原铝供