民生证券：泸州老窖（000568）-2024年中报点评：广宣税金拖累净利水平阶段调整坚持长期主义

泸州老窖(000568) 事件：公司于8月30日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润169.05/80.28/79.94亿元，同比+15.84%/+13.22%/+13.54%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润77.16/34.54/34.42亿元，同比+10.51%/+2.24%/+2.68%。截至24H1期末合同负债23.42亿元，同比+21.11%，较Q1末减少1.93亿元，年内业绩蓄水池收缩。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”75.23亿元，同比+4.64%慢于同期营收增速，一方面或系公司全面推进数字化系统、返利和开瓶率挂钩后渠道利润短期被压缩、积极性受损，另一方面或与公司坚持长期主义，严格执行库存红线有关。 酒类业务量价齐升，腰部产品特曲、窖龄增势较快。分产品看：上半年酒类合计实现营收168.39亿元，同比16.04%，量价分别贡献+10.37%/+5.14%，其中①中高档酒类实现营收152.13亿元，同比17.12%，在酒类营收中