信达证券：社服零售双周专题：金价波动如何影响品牌商业绩？

投资要点双周专题：金价波动对品牌商利润弹性分析框架。]10月以来国内国际金价均呈现较大幅度反弹，截至10.25收盘价，沪金指数涨3%，COMEX黄金涨7%，重点品牌足金产品金价也随之上涨。由于黄金首饰成本加成法定价的特征，金价波动会影响品牌商/经销商利润，本篇报告从黄金珠宝主要经营模式入手，分析在原料采购、生产加工、终端销售环节金价影响路径，并对金价上涨周期中各重点公司利润弹性进行排序。黄金珠宝产业链主要分为原料采购、生产加工、销售三个环节。金价波动对品牌商/经销商的利润端影响主要来自黄金相关存货（原料、在产品、产成品）的增值/贬值，在采购及生产环节中，自行采购黄金原料并自行/委外生产的公司将承担金价的波动；在销售环节中采用直销模式的公司将承担金价的波动，直至货品销售给终端消费者；经销模式下公司在将货品出售给加盟商后即进行收入确认，后续的库存价值波动风险由加盟商承担。以终端消费者/经销商购买决策不受金价波动影响为假设前提，从重点公司的黄金产品采购、生产模式以及产品结构来看：老凤祥、中国黄金、菜百股份、曼卡龙产品结构中黄金产品收入占比较高（2022年均在80%+），且以自行采购黄金原料并