中国银河：电力行业2024年年报和2025年一季报总结：火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压

摘要： 火电：煤价下降对冲量价下滑影响，业绩仍实现正增长。2024年、25Q1，SW火电板块实现归母净利润625.7、206.3亿元，同比增长37.3%、9.0%。虽然火电板块受到电量、电价下滑的双重不利因素影响，但受益于煤价大幅下降，火电板块仍实现业绩正增长。2024年及2025年一季度火电电量承压加剧，全国规上火电发电量同比增速分别为+1.5%、-4.7%；电量需求偏弱及煤价回落影响下，多数省份长协电价也有所调整；成本端，2024年以来煤价进入下行通道，2025年5月8日京唐港5500大卡动力煤市场价已跌至640元/吨，相较2024年初下跌286元/吨或31%，且跌势未止，我们认为火电盈利能力仍有提升空间。 水电：业绩高增，电价降幅有限，关注来水和新机组投产。2024年、25Q1，SW水电板块实现归母净利润563.21、113.38亿元，同比增长17.6%、28.1%。2024年业绩增长主要系来水偏丰以及财务费用压降，25Q1业绩表现延续良好态势主要系来水偏丰、年初蓄能情况较好、部分公司新机组投产贡献、以及财务费用的持续优化。从25Q1数据来看，以长江电力为代表的外送水电，上网电价