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开源证券:理财持仓全景扫描系列(五):理财的配债思路与赎回压力再评估.pdf |
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理财投资行为是信用债市场的重要变量
2024Q2末理财持有信用债12.57万亿元(不含公募基金),持仓占比为41.13%。配债偏好:“资管新规”出台后,除了现金管理类产品外,其余产品的投资行为自由度较大,但净值管理的约束下,理财需严格控制期限错配和信用下沉程度。期限上偏好3Y以内中短债,评级上金融债多为AAA-、信用债多为AA(2)。
债券策略:业绩比较基准构成另一层约束。业绩基准虽较年初有所下降但仍较高,随着高票息资产获取难度加大,票息策略支撑不足,需搭配交易策略+品种下沉。一方面在债牛行情中加大波段交易,另一方面适度品种下沉(城投债&二永债)。(1)城投债:重仓3Y以内城投债;区域上江浙等地以区县级为主,其余以地市级为主;隐含评级上,理财子大多下沉到AA(2),非理财子则下沉到AA-。(2)二永债:投资高流动性二永债成为理财控制波动的一大方法,2024Q2以来理财规模高增助推了二永债利差收窄。久期上,主要直投国股行3Y以内二永债,但委外或拉长到3~5年;评级上,非理财子更为下沉,后续清退理财业务或小幅影响中小银行资本补充。
负债端稳定性,是理财配债行为的出发点
历史复盘:信用利差&
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