开源证券：有色金属行业深度报告：新消费助力旧消费托底，锡矿供给侧持续紧张

供给：全球精锡冶炼产能较为宽松，矿端制约全球锡供给据我们测算，全球前八大精炼锡厂商2022年平均产能利用率仅47.6%，小型冶炼厂产能利用率大概率更低，精锡供给量并不受冶炼产能制约，关键在于矿端产量以及再生锡产量。受制于矿端投产步伐限制，全球精锡增量空间有限。锡矿端来看，综合考虑我们统计的各个项目以及主要存量国家的情况，我们测算2023-2025年新增产量分别为-0.54、+1.27、+1.49万吨；再生锡方面，预计占全球供给比重20%。总体看，预计2023-2025年全球精炼锡供给分别为36.65、38.24、40.10万吨，同比变动-1.80%、+4.33%、+4.86%，2022~2025年复合增速为2.42%。需求：新消费助力+旧消费托底，锡下游需求增量可观锡的下游应用主要包括锡焊料、镀锡板、锡化工等领域，其中锡焊料占50%，是锡的最重要的应用领域，锡焊料的终端应用包括消费电子、计算机、通讯设备、汽车、工业设备等领域，锡焊料方面，未来伴随光伏装机及新能源汽车销量的增加，新能源领域有望抬升锡需求空间，此外伴随5G建设、AI、工业互联网的兴起，算力需求不断提升，焊料使用的长期前景非