东海证券：非银金融行业简评：从西部收购国融，看中小券商把握并购浪潮下的区域整合持续落地

投资要点： 事件：西部证券于11月7日披露收购国融证券控股权的最新进展，拟以协议转让的方式从国融证券8家股东中受让持有的64.5961%股份，表明中小券商在行业并购重组浪潮中已持续发力，相关交易尚需股东大会审议与证监会核准。 关注点一：国融证券第一大股东绝对控股，股权冻结相关方均积极参与，交易完成后股权清晰。本次被并购标的国融证券第一大股东为北京长安投资集团（持股70.61%），因此前IPO未果的债务对赌问题，所持股份均已被冻结，但冻结相关方均为国融证券股东，且本次交易中均协议转让全部持有股权。此外，本次价款支付均转让至长安投资与相关仲裁方的共管账户中，以确保冻结解除、价款划转与股份交割的协调性与一致性。本次交易完成后，西部证券将持股64.5961%，成为控股股东，我们认为券商并购的第一阶段壁垒为股权归属，本次交易中股权冻结相关方均积极参与，且以现金转让而非发行股份的方式，后续流程更为快速高效，若顺利完成则国融证券股权结构更加清晰。但需注意的是，虽然公告中表明“经相关方协商一致”，但此次交易对价3.3217元/股相较于2016年增资入股时的成本价4.98元/股来说，中小股东存在亏损1/