德邦证券：神火股份（000933）-铝业高弹性，煤炭有增量

神火股份(000933)煤电铝材一体化发展的龙头企业。神火股份成立于1998年8月24日，次年8月底于深交所挂牌上市，登陆A股市场。经过二十多年发展，公司现已成长为煤电铝材一体化的龙头企业，综合实力强劲。2022年公司实现营业收入427.0亿元，同比增长23.8%；归母净利润75.71亿元，同比增长133.9%。煤炭和电解铝是公司主要的盈利来源，2023年H1煤炭和电解铝分别贡献毛利22.06、27.99亿元，占比分别为42.6%、54.1%。铝业务：全产业链布局，成本优势显著。1）公司坚持煤电铝材一体化经营，优化铝电及上下游产业。根据2023年中报披露，公司目前拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、火电装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔产能8万吨/年。2）新疆分部的成本优势来自于电力&阳极的自给自足、发电成本低，云南分部的成本优势来自于水电铝一体化、临近氧化铝主产地。3）截至2023年中报，公司共拥有铝箔产能8万吨/年。神隆宝鼎二期6万吨电池铝箔正在积极推进，预计2023年底开始调试。根据公司规划，2-3年内将形成25万吨铝箔生