浙商证券：医药生物行业全球龙头系列6：药企国际化的遥望与反思

1、产业升级之路：中印日国际化对比印度药企从制造端的国际化，更好地把握了美国仿制药国际化窗口期；日本药企创新药升级，更好地通过本国消费市场进行积累。中国与日本有相似的国内医药消费的产业环境，但中国仿制药销售额/量的占比高于日本改革初期，且更快进入慢速增长阶段；中国与印度有相似的制造出海产业基础，但错过了美国普通仿制药升级的窗口期。从药品可及性提升到支付端控费，市场降速下中国药企的突围：①国内疾病谱变化下专科药大单品升级；②差异化国际化输出。2、美国市场窗口期：新机遇与挑战美国市场环境的变化：①流通端的集中导致Me-too策略更难复制；②IRA下允许药价谈判、支付端控费。结果：①Me-too/better盈利窗口缩窄、②仿制药短缺+高利润率并存、③生物类似物的竞争越来越“制造化”&越来越重要。3、成长路径复盘从第一三共看国际化创新的来源和升级，从Hikma看仿制药窗口期影响公司增长周期。4、投资建议：从中国到世界，路在何方？中国较大的药品消费人口/市场和制造业基础，决定了国内市场仿创升级和对外制造出口有望构成平行的增长逻辑；但由于国内外市场化竞争要素差异，我们认为两条产业升级路径将分别由