海通国际：泸州老窖（000568）-3Q23半年报业绩点评：业绩高质量增长保证全年业绩完成度高

泸州老窖(000568)泸州老窖3Q23收入和利润符合我们预期，业绩持续高质量增长。3Q23公司实现营业总收入73.5亿，同比+25.4%，主要受益于春雷行动和五码产品铺货带动国窖系列表现优异；3Q23末合同负债为29.6亿，同比增长55.8%，主要因为低基数，根据渠道调研，3Q末国窖回款进度达到85-90%VS2Q末的70%，较2Q加大了回款速度。考虑合同负债影响后的3Q23收入为82.6亿，同比+50.7%。毛利率同比大幅扩展0.2个点，预期主要因为旺季加大终端促销活动、中端腰部产品在3Q23环比加速，GPM扩展程度环比收窄。三项费用率同比缩减1.6个点为27.2%，其中税费上升0.2个点至9.4%，销售费用率下降0.8个点至12.8%，管理费用率下降1个点至5%。归母净利润为34.8亿元，同比+29.4%，净利率为47.3%，同比提升1.5个点。3Q23经营活动现金流净额为34亿，同比+52%，销售回款为100.6亿元，同比高增90%。公司合同负债和现金流蓄水池充足，保证全年业绩高质量完成。秋收计划和高度国窖提价及扫码红包上线带动高档酒延续优异表现，中档酒环比加速，全年业绩完成度