中邮证券：有色金属行业报告：美就业数据不及预期，衰退交易强化

投资要点 贵金属：通胀预期下行黄金同样存在一定利空，未来大概率震荡上行。本周黄金继续震荡，在非农数据不及预期之后出现较大的波动（8月非农就业人数增加14.2万，不及市场预期的16.1万，同时7月非农就业人数下修2.5万至8.9万人，6月就业人数下修6.1万至11.8万人），衰退预期强化下黄金同样难以置身事外。最终：本周COMEX黄金下跌0.36%，白银下跌3.33%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况如果通胀预期下行太快，预计黄金也会出现一定波动，上行或为震荡而非一帆风顺，同时继续看多金银比。 铜：看多金铜比，铜下跌仍未结束。本周LME铜价下跌3.22%，再次出现较大的跌幅。本周铜全球显性库存去库24704吨，旺季叠加价格高位似乎下游接货意愿提升。但影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后期。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。总体来看，我们