东吴证券：电力行业+公司首次覆盖：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升

投资要点 成长确定，双寡格局。核电是新型电力系统的基荷能源，足够清洁、发电成本低且稳定。截至2023/12/31，我国运行核电机组共55台，核电装机占比1.9%/发电量占比4.9%，空间广阔。2019-2023年核电收入稳定提升，增速与电量增速基本同步。2019年我国核电核准复苏，投产节奏加速。2022、2023连续2年核准10台，验证核电常态化核准+确定性成长，预计“十五五”期间仍维持每年平均核准8台以上。核电运营双寡头格局，格局稳定。至2030年，我们预计中国核电/中国广核在运装机规模可达4132/4378万千瓦，较2023年在运规模弹性分别为74%/43%，2023-2030年装机规模CAGR分别可达8.2%/5.3%。 经营要素稳定，长久期资产盈利提升。2019年以来中国核电、中国广核市场化交易电量比例持续提升，核电综合上网电价有支撑。关注折旧、财务费用、燃料成本等核心关键因素。1）折旧：单项成本占比最高（30-40%），投资成本下降&运营出折旧期，成本优化盈利提升。2）财务费用：费用优化，财务费用率已看到下降趋势。3）燃料成本：长协锁定价格，核燃料成本总体稳定。毛利&净利稳定