太平洋证券：维生素D3历史复盘与展望：价格持续上涨，建议关注供给侧产能变化

一、维生素D3产业链及需求结构 维生素D是一种脂溶性维生素，共包含5种化合物，维生素D3（胆钙化醇）是最主要的活性形式，可促进肠道钙、磷的吸收，提高血液钙和磷的水平，促进骨骼的钙化。 维生素D3上游为NF级胆固醇（纯度95%以上)，下游应用于饲料、食品、医药，其中饲料行业用量最大，在中国占比约90%。 维生素D3生产工艺：溴化/脱溴化氢法、氧化还原法 一、维生素D3产业链及需求结构 近两年，维生素类饲料添加剂产量呈下滑趋势。据中国饲料工业协会发布的《全国饲料工业发展概况》显示，2023年，全国饲料添加剂产品产值为1,223.42亿元，同比-3.5%。全国饲料添加剂总产量为1505.60万吨，同比+2.5%，其中，维生素类饲料添加剂产量为145.30万吨，同比-3.1%，占饲料添加剂总产量的9.65%。 二、维生素D3竞争格局 上游原材料竞争格局集中，花园生物占主导地位。维生素D3上游原材料为NF级胆固醇，全球主要生产企业为花园生物、印度迪氏曼、新加坡恩凯、日本精化，其中花园生物1200吨产能已经建成投产，约占全球产能的66%。 全球主要生产企业的维生素D3产能约1万吨，国内产能占比超7