国海证券：山西汾酒（600809）-2023年中报点评报告：Q2业绩弹性显著，经营势能足

山西汾酒(600809)事件:8月24日，公司发布2023年中报，2023H1实现营收190.11亿元，同比+23.98%；归母净利润67.67亿元，同比+35.00%；扣非归母净利润67.59亿元，同比+35.01%。1、Q2业绩高弹性增长，彰显经营定力。公司2023Q2实现营收63.29亿元，同比+31.75%；归母净利润19.48亿元，同比+49.57%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.81%，较低基数下实现高弹性增长，业绩环比Q1加速，彰显头部酒企在消费弱复苏背景下经营韧性。我们认为收入端一方面受益于公司在行业压力下坚定的市场政策定力，另一方面，由于公司上半年对青花系列全线提价，预计存在部分渠道囤货因素。利润端增速快于收入端，我们认为主要是基数较低+费用投放节奏调整所致。合同负债2023Q2达57.53亿元，环比+15.81亿元，同比+9.09亿元，蓄水池仍充足。上半年公司夯实大基地市场的同时，继续深耕长江以南市场，省内增速更快，达33.77%，省外市场实现18.33%的稳健增长。2、产品结构有望持续优化，费用投放效率提升带动净利率达历史高位。2023Q2公司毛利率达