民生证券：轻工行业2025年度投资策略：逐光而行

家居作为地产链最重要一环，短期受益于“以旧换新”和地产政策松动，行业需求逐步回暖。如11月伴随政策逐步落地，当月家具社零总额同增10.5%（前11月同增仅3%）。相比于中小品牌，头部企业更容易进入补贴名单，且企业经销商合规成本更低，行业集中度料加速提升；从中期看，国内家居相比成熟市场集中度存在加大提升空间，前期受制于低效经销商体系，阻碍了头部企业整合；展望未来，我们认为整装化进程或大幅优化前装产品渠道效率（卫浴、定制等），该类公司客户或逐步从C端变成小B，如欧派家居、索菲亚等正密集布局整装市场，看好头部公司持续壮大。推荐质地更优的龙头企业，如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。 目前出口链处于强现实弱预期，展望2025年海外需求无需担忧。一方面如美国工资增速要快于物价增长，消费信心持续提升；另一方面，在美国降息预期下，美国地产链景气度提振可期。同时伴随全球海运费进入下行通道（截至2024年12月13日，美东航线集装箱运价相比2024年7月高点下降约35%），预计2025年出海企业利润率进入改善区间。不过考虑特朗普新任期将至，或针对中国等国进口商品征收关税；参考上一轮贸易摩擦经验，