民生证券：军工行业2024年年报及2025年一季报业绩回顾：收入和利润“非线性”变化；行业“业绩底”基本确立

业绩回顾 2024年，民生军工成分（不含舰船）营业总收入同比下滑5%；归母净利润同比下滑48%。1Q25，营业总收入同比/环比下滑5%/45%；归母净利润同比下滑34%/环比扭亏。我们更新观点如下：1）24年行业需求持续萎靡，收入下滑。25Q1需求好转但订单确收需要时间，故25Q1收入继续下滑；2）24.12.11，我们在《25年度展望：“十四五”终章渐近；“新常态”篇章待启》中对减值等问题进行了分析，从结果上看，减值是影响利润的主要因素之一。板块在收入和利润的变化是“非线性”的。3）“业绩底”基本确定，板块或将走出底部。 趋势分析 收入和利润“非线性”变化；盈利能力持续下降。1）收入端：24年的下滑是有预期的，25Q1的继续下滑是经历过一些分歧的，但由于25Q1需求的恢复受结构和产品交付确收周期的影响，营收同比仍然下滑（YOY-4.8%）。2）利润端：3Q23~1Q25，行业归母净利润连续七个季度同比下滑，其中，4Q24出现历史上的首次单季度亏损。同时，行业盈利能力出现不同程度下降，2024年行业毛利率同比减少2.1ppt至21.6%，净利率同比减少3.4ppt至4.4%。行业收入和