国信证券：运动品牌行业专题：如何看待产品周期——以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例

核心观点 行业趋势：疫情后品牌分化的基本面趋势带来截然不同的行情走势。运动户外行业2024年规模约4000亿美元，同比增长3.8%，行业稳健增长背后品牌表现显著分化，股价走势差距更为悬殊。观察代表性的国际品牌耐克、阿迪达斯和亚瑟士股价，以2019年初价格为基准，耐克走势呈倒V型，前半程翻倍上涨而后半程全部回吐；阿迪达斯N型反转，前期大涨近80%而后大幅下跌至-45%水位，再反转至累计上涨20%；亚瑟士持续新高，累计大涨近11倍。剖析三家公司股价成因，估值仅阶段性推波助澜，业绩则是底层驱动力。耐克：不进则退，产品战略错失良机，心智下滑早于业绩拐点。2019-2021年耐克股价大幅上涨阶段，业绩稳健增长来自科技引领和大众产品驱动；2022-2023年股价下跌后短暂反弹，因供应链紊乱及库存问题初步解决，但产品端过度依赖经典款（DUNK/AF1）、ZoomX科技商业化进度不理想埋下隐忧；2024-2025年业绩大幅走弱，股价持续大跌后近日企稳，体现在专业品类市场份额有待回升而时尚品类主动收缩经典款引发业绩下滑。另外，谷歌搜索指数自2023Q2持续下滑，早于业绩恶化和股价二阶段大跌的起点，具有警