东方财富证券：电气设备行业专题研究：氢燃料电池核心部件拆解，国产化是必要途径

【投资要点】氢燃料电池系统由电堆、空气供给系统、氢气循环系统、水热管理系统和电控系统五大部分构成。电堆及辅助系统（BOP）的耐用性等性能决定了燃料电池的性能和使用寿命等多个指标。燃料电池堆主要由单燃料电池构成，常见的电堆结构包括端板、集流板、双极板、膜电极；其中膜电极又可以分解为气体扩散层、催化层、质子交换膜。电堆是燃料电池系统的核心部件，成本占比较高。电堆维系着整个燃料电池系统的能量输出过程，在很大程度上决定了燃料电池的整体性能、寿命和成本等关键因素。规模化制造假设下，电堆占燃料电池系统的成本为47%，因此其核心部件的国产化降本是氢燃料电池规模化的关键。催化剂方面，其作用是提高阴极的反应速率，降低燃料电池中的铂用量、推进国产化替代成为趋势。质子交换膜方面，需要起到质子传导和阻隔燃料的作用，国产突破的方向为工艺突破与材料体系的转换。气体扩散层方面，用于水、气的再分配，目前国内只有少数企业涉足，并且大多处在小批样试产的状态，因此后续的验证和批量化生产是重点。双极板方面，主要作用为分配反应气体、导电导热及支撑膜电极，是燃料电池的骨架与基础；国内布局企业较多。【配置建议】燃料电池尚在商业化早