德邦证券：贝泰妮：24Q1扣非+22%、展现拐点，组织调整或将逐步现成效

贝泰妮(300957) 投资要点 23年业绩受到双十一大促低预期影响，24Q1收入、利润均展现拐点。（1）2023全年：实现营收55.22亿/+10.14%，归母净利润7.57亿/-28.02%，扣非归母净利润6.18亿/-35.20%，出现波动主要系公司未达成“双11”预期销售目标。毛利率为73.90%/-1.31pcts，公司双十一促销力度大、且产品配方工艺及外包装升级导致毛利率略有下降。研发费用持续高投入达2.99亿/+17.3%；销售费用结构性微升，销售费用率达47.3%/+6.5pcts，归母净利率为13.7%/-7.26pcts。（2）24Q1：营收10.97亿/+27.06%，增速环比提升，归母净利润1.77亿/+11.74%，扣非归母净利润1.54亿/+21.94%。销售毛利率约为74.20%，销售/管理费率分别为46.73%/6.90%，较23Q1略有下降。 线上渠道收入稳定，线下收入贡献突显。1）线上渠道表现稳定，2023年总营收达30.75亿/-2.32%，阿里系营收17.62亿/-14.5%、双十一期间销售低于预期，我们预估阿里系有望在24年重回增长，抖音系+4