国信证券：有色金属：重视黄金配置价值：华夏黄金ETF及联接基金投资价值分析

黄金价格分析框架：黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能。自布雷顿森林体系瓦解以后，黄金价格不再与美元直接挂钩，不同于大宗商品价格主要受供需影响，其走势在商品属性之外，还受到货币政策、通胀水平、避险需求等多种因素综合影响。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化。实际利率=名义利率-通胀预期，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。通胀压力持续，黄金配置价值凸显：一季度，俄乌局势的变化引领黄金价格走势，可以看到避险需求下，黄金价格与美元指数出现同涨。4月美国CPI回落至8.3%，但仍处于历史高位，在大宗商品高价、房租上涨、工资-物价螺旋上升等因素影响下，高通胀压力难以缓解。为应对通胀问题，美联储货币政策收紧，但5月议息会议美联储宣布加息50个基点，并将于6月开始被动缩表，也没有比市场预期更鹰派。从历史上看，加息期内黄金价格涨跌不一，通胀和经济增长情况的差异造成了不同的结果。目前，居高不下的通胀问题与美联储的紧缩动作，引发市场对衰退的担忧，对黄金价格形成支撑。但另一方面，美联储加息预期，叠加TIPS自20