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安信证券:柳工(000528)-国企改革专题报告系列三:老牌工程机械国企,改革突围开新局.pdf |
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柳工(000528)核心观点:柳工是工程机械行业国企改革代表性企业之一,发挥国企优势的同时进行全面市场化变革,产品端以全面解决方案满足客户多样化需求,管理端以全面智能化实现产品、服务、管理升级,市场端以全面国际化拓展企业增长空间,总结来说,公司是以“能力增长”为“盈利增长、业务增长”奠基。我们认为,柳工看点在于:①公司较为完善的产品结构有望充分受益于未来国内更新周期景气复苏;②加码海外产品、渠道、服务投入,出海业务成长具备一定延续性;③弱周期新兴产品叉车、高机、农机、矿机内需、出口双轮驱动,贡献业绩增量。④国改降本提效,建立市场化激励机制,促进盈利水平修复,打开利润弹性空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润CAGR约37%,2025年估值仅8XPE,具备中长期投资价值。产品布局全面:整体上市完成,强、弱周期产品线搭配发力全面解决方案。公司主要产品线分为土石方机械、矿山机械、起重机械、工业车辆、农业机械、零部件六大板块,其中土石方机械为公司第一大收入来源,2022年占总营收比重60.04%,核心产品装载机国内市占率稳居行业第一;挖掘机市占率逐步提升,2022年成为公司在海外的第
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