东方证券：农业2022年中期策略报告：猪周期反转渐进，大宗低库存博弈

周期主线：猪周期反转开启，后周期配置启动。1）猪价低迷叠加粮价上涨，行业积累亏损严重，对养殖户情绪造成较大打击，能繁母猪持续去化，根据农业部口径，截止4月末能繁母猪存栏量从去年7月起环比降幅合计达到9.8%、同比下降4%，随着周期向前推进，前期产能减少逐步反映，猪价中枢有望不断上移，叠加下半年消费预期好转，猪价的反转力度存在超预期的可能，周期进入第二阶段配置。2）猪价下跌对上游产业形成明显影响，2022年1-4月全国猪料累计产量4100万吨，同比减少3.2%，4月单月同比降幅15.2%，较3月扩大13pct；圆环、猪细小病毒、口蹄疫1-4月批签发数量累计同比分别下降35%、33%、10%。随着猪价反转，下游利润修复形成行业补栏预期，高毛利猪前端料以及疫苗产品销量恢复有望率先开启，带动饲料、动保企业盈利预期恢复。大宗主题：大宗供应风险积聚，种业静待品种获批。1）22/23年度国内能量饲料原料仍旧短缺，主要原料玉米产需缺口预计1795万吨，维持较高的进口依赖度；小麦产量持平略减，但由于价格高企，饲用消费减少，全年预计盈余839万吨，国内口粮供应有保障。外盘大宗农产品库消比位于偏低水平，谷物