东兴证券：金属行业：库存周期切换及成长属性强化-跨越周期，聚焦成长

金属行业的定价受周期性、流动性及成长性三因素博弈影响。当前博弈表现为供应与需求弱化，通胀与利率抬升，这两对矛盾对金属行业的定价、盈利及估值变化形成扰动。若在博弈中寻找成长变量，行业库存周期的切换以及行业成长属性的强化或将助推金属板块的估值优化。从行业周期角度观察，金属行业正处于供给周期底部。金属供给端源于自2015年中国持续进行的淘汰落后产能、环保整治、双限及产能转移等政策的实施，叠加全球金属矿山领域勘探投入的阶段性收缩(16-20年均投入降幅43%），令行业供应进入周期性的增速放缓阶段。尽管21年的金属行业投资增速恢复至常态化水平，但实际有效产能的释放有滞后效应，这造成行业供给端的阶段性刚性。金属行业处于库存周期底部。金属的库存端未能对行业供给刚性形成有效补充，各金属品种的显性库存位于历史极低位置，而生产端对原材料购进行为的弱化亦导致产业链原材料库存整体偏低。考虑到产业链依然面临的运输、区域性供给扰动以及通胀敏感性定价等问题，金属价格仍易受供给端事件性扰动而出现上涨弹性的放大。需求端弱化导致金属行业供应最紧张时刻已经过去。中国金属供给与需求增速自21Q3趋于平衡，行业景气度叠加终端订