中原证券：调味品行业20231H业绩分析：行业延续弱势，复调品表现突出

投资要点：调味品的销售增长中枢趋势性下沉，行业高增长的扩张阶段已经过去。20231H，调味品板块的收入增长为3.37%，创下继2021年同期后的新低。2021年后的调味品收入增速下滑较为严重，2022年出于下游的补库需求一度趋好，但是20231H销售增长再度走弱。从行业趋势上来看，20141H至20201H调味品板块的收入增长均值达到12.76%，而20211H至20231H的均值为7.38%，较前一阶段大幅收窄。其中，工业品和复调的销售增长较好，基础调味品的销售延续弱势。20231H，调味品板块的存货增长快于收入，销售平淡导致存货增长较快。2021年之后，收入和存货增长的反向趋势越来越明显，说明销售情况主导了当期的存货波动；而由于销售增长变得不稳定，厂商备货的难度加大了。20231H，应收账款和收入的增长双双回落，但应收账款的增长仍快于收入。随之而来的是应收周转效率下降：20231H调味品板块的应收账款周转次数11.71次，同比下降-14.1%。调味品板块的销售费用率自2019年开始下降，2020年以来加速下行；与销售费用率下行伴生的是调味品收入增长的长期回落。由此可见，随着市场增势