天风证券：建筑材料行业深度研究：对比美国，我国的存量房时代能否开启？

对比美国，我国存量房改造需求有望逐步提升，但短期或无法代替新建我们认为随着城镇化速度边际下降，我国房地产新建市场后续增长放缓或进入负增长时代是较大概率事件，因此存量房改造支出对地产链下游的建筑建材需求稳定性具有重要意义。本文通过中美对比研究，得出以下初步结论：1）美国存量房改造支出高峰时已经超过新建支出，虽然其仍具备与新房类似的周期性，但波动性明显较小，上行期明显更长；2）房屋特征、家庭收入和人口结构是开启存量房市场的重要三要素，对比美国存量房支出占比关键时点的数据，我国部分具备了存量房改造支出加速上行的条件；3）当前时点若我国新建市场出现大幅下行，存量房市场或仍不足以对冲下行压力。美国市场：存量房支出具备成长性，占比在1973年后持续提升美国住宅建造支出包括新建和改造两部分，其中改造部分的占比由1920s的不足10%上升至2011年高峰的52%，总产值达到1514亿美元（2020年已经达到了2909亿美元）。1970s开始，改造支出占住宅建造支出的比例进入趋势性上升阶段，1973-2020年不变价复合增长超3%，同期新建累积下降7%。在1999-2020年新建支出下降阶段，改造支出基