国金证券：黄金珠宝行业周报：20年疫后黄金珠宝修复几何？

投资建议5月中旬上海等地疫情趋于缓解后板块估值已先行启动修复，根据我们的草根调研，520部分地区已出现需求回补、销售靓丽，预计随线下活动逐步放开，估值有持续修复空间、且先于Q2业绩体现，建议关注受益标的周大福/周大生/老凤祥。周专题：黄金珠宝疫情修复节奏几何？基本面：3Q20行业与重点公司同步修复，21下半年需求量回暖。1）终端零售：20.7零售额增速转正，3-4Q20现需求回补、3Q20/4Q20同增9%/14%，显著快于历史增速（17-20年CAGR3为-7.2%、持续下滑）；2）重点上市公司：零售额3Q20增速回正、+9%，重点公司复苏节奏和行业趋于一致、部分公司表现分化，其中老凤祥2Q20净利快于收入修复，主要系Q2金价上涨带来投资收益；中国黄金1Q21收入恢复、慢于行业，净利4Q21恢复，黄金毛利低受金价影响大；豫园股份1-4Q20珠宝业务均正增长，主要系订货会销售靓丽+产品升级+扶持加盟商快速开店+布局线上。估值：板块估值通常修复先于业绩&零售额增速修复。20年4-5月疫情得到初步控制、此时行业&公司Q2降幅收窄而非增速转正，估值先于业绩约一个季度修复；22年春节+情人节销