天风证券：金属与材料2025年度策略：资源为王—宽货币周期下的大国博弈

历史上的有色大牛市有何典型特征？有色金属（以工业金属为代表）作为全球定价的大宗商品，兼具金融和商品属性，价格由全球宏观和全球基本面共同决定。复盘A股从2000年至今的有色权益市场，共有5轮大牛市（2006.1-2007.10、2008.12-2010.10、2014.6-2015.5、2016.2-2017.9、2020.4-2021.8），每一轮所处的宏观经济环境存在显著的差异，但也存在共性，即宏观（通胀/流动性）与基本面共振，定价权重则有主次之分：06-07年强劲的中国需求引发的有色金属供需失衡是有色超级牛市形成的根本原因，同区间美元持续贬值、全球资本市场流动性过剩，有色金属稀缺性凸显，金融属性助推其价格上行；08年为应对金融危机国内推出“四万亿”刺激内需，同时国内外流动性大幅宽松，有色金属迎来新一轮上涨；14-15年“杠杆牛”与“改革牛”行情之下A股普涨；16-17年行情由供给侧改革主导；20年为应对疫情冲击美国实施量化宽松，国内发行特别抗疫国债、定向降准+降息，同时以新能源为代表的新兴需求持续增长。 2024年有色行情与以往有何不同？2024年以铜金为代表的有色金属走出一轮波澜