东方证券：交通运输行业：如何看待三大枢纽免税补充协议的差异？

白云机场与中国中免签订免税补充协议。1）公司确认2020和2021年全年免税租金分别为2.96亿、1.23亿元，与公司当年确认收入金额不存在重大差异；2）对于2021年1月1日起经营权转让费，原协议经营权转让费收取模式不变，对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数，以客流是否达到2019年的80%为界，作为是否执行月保底销售额递增条款的条件；3）进境免税店项目租赁期限延长至2029年4月25日。4）对公司而言，20-21年实际租金比保底租金大幅减少，但明显好于客流下滑幅度，同时公司在此前年报中已计提这部分影响，对公司业绩影响较小。同时公司维持了此前的经营权转让费收取模式，即保底与提成取高模式，保留了合同期间免税收入弹性，此外进境免税店租赁期限延长至2029年，较长的经营年限增强公司业绩稳定性和确定性。三大枢纽补充协议有何不同？原合同三家机场均为月实际销售提成和月保底销售提成两者取高的模式。对比三家机场补充协议，上机与白云均划定了分界条款，也均约定了客流调节系数和开业面积系数，但达成条件后的租金确认方式却有较大不同，双方最大的差异在于上海机场设置了年销售提成